Theo thông tin, việc phát hành trái phiếu chính phủ quy mô lớn, trước đây gần như không có trở ngại ở các nền kinh tế lớn, hiện đang trở thành “chiến trường” bị các nhà đầu tư trái phiếu nghi ngờ về việc chính phủ chi tiêu thái quá và triển vọng lạm phát. Các phiên đấu giá trái phiếu gặp khó khăn, giá trái phiếu dài hạn lao dốc, động thái trên các thị trường trái phiếu toàn cầu đang phát đi một tín hiệu rõ ràng rằng trong bối cảnh không chắc chắn hiện nay, các chính phủ cần phải trả lãi suất cao hơn cho việc vay nợ trong nhiều thập kỷ tới.
Phiên đấu giá trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 20 năm vào thứ Tư là phiên đấu giá trái phiếu dài hạn đầu tiên sau khi Moody’s thu hồi xếp hạng Aaa của Hoa Kỳ hồi tuần trước. Tuy nhiên, phiên đấu giá này kết thúc với kết quả không ai mong đợi. Được biết, tỷ lệ trúng thầu cao nhất trong phiên đấu giá này đạt 5.047%, cao hơn khoảng 1.2 điểm cơ bản so với tỷ lệ trước khi phát hành là 5.035%, cũng là mức chênh lệch cuối lớn nhất trong gần 6 tháng; hệ số đấu thầu cũng giảm từ mức trung bình gần 6 tháng là 2.57 xuống còn 2.46. Sau khi công bố kết quả đấu giá, lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm đã có lúc tăng vọt lên 5.1%, gần điểm cao nhất trong 20 năm qua; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm cũng tăng lên 4.595%.
Tình hình tương tự cũng xảy ra tại Nhật Bản. Trong phiên đấu giá trái phiếu chính phủ Nhật Bản vào thứ Ba, hệ số đấu thầu trung bình giảm từ mức 2.96 của tháng trước xuống còn 2.5; trong đó, hệ số đấu thầu của trái phiếu kỳ hạn 20 năm Nhật Bản đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 8 năm 2012. Một tín hiệu khác cho thấy nhu cầu yếu là “chênh lệch cuối” (tức là khoảng cách giữa giá trúng thầu trung bình và giá trúng thầu thấp nhất) đạt 1.14, là mức cao nhất kể từ năm 1987. Sau khi công bố kết quả đấu giá, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng lên 1.525%, là mức cao nhất kể từ cuối tháng 3; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm Nhật Bản tăng khoảng 15 điểm cơ bản, đạt mức cao nhất kể từ năm 2000.
Về lý thuyết, các chính phủ có thể trấn an các nhà đầu tư trái phiếu bằng cách giảm chi tiêu và tăng thuế, nhưng trong bối cảnh cuộc chiến thương mại do Trump khởi xướng đã làm mờ đi triển vọng tăng trưởng kinh tế, chính sách thắt chặt gần như không phải là một lựa chọn khả thi.
Do lo ngại rằng cuộc chiến thương mại do Trump khởi xướng và kế hoạch giảm thuế sẽ làm tăng lạm phát và buộc chính phủ phải chi tiêu thêm, việc bán tháo trái phiếu của Hoa Kỳ, Nhật Bản và Vương quốc Anh chủ yếu tập trung vào các trái phiếu dài hạn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Vương quốc Anh kỳ hạn 30 năm đã đạt mức cao nhất kể từ cuối những năm 90. Lợi suất trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 30 năm đạt 5.09%, tăng 70 điểm cơ bản từ tháng 3.
Giám đốc chiến lược thị trường của Zurich Insurance Group, Guy Miller, cho biết: “Các nhà đầu tư cho rằng nếu chúng ta đang ở trong một thế giới mà nợ nần ngày càng xấu đi, động lực tăng trưởng yếu hơn, thì mức bù rủi ro mà chúng ta yêu cầu để nắm giữ những trái phiếu này phải tăng lên, và đó chính là điều đang diễn ra hiện nay.”
Trong vài tuần tới, Nhật Bản, Đức, Hoa Kỳ và Vương quốc Anh sẽ phát hành trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 và 30 năm. Guy Miller bổ sung: “Các nhà đầu tư đang đặt nghi vấn về những phát hành này.”
Phí bảo hiểm kỳ hạn
Nguyên nhân cơ bản dẫn đến việc bán tháo trái phiếu là cái gọi là “phí bảo hiểm kỳ hạn” – tức là mức bù rủi ro mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu dài hạn. Hiện tại, phí bảo hiểm kỳ hạn của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm được ước tính ở mức 0.79%. Trong bối cảnh hiện tại, con số này có vẻ quá thấp – không chỉ thấp hơn so với mức định giá vào năm 2011 khi nợ của Hoa Kỳ ở mức tương tự mà còn thấp hơn nhiều so với mức 5% trong giai đoạn stagflation của những năm 70. Do đó, nhiều nhà phân tích cho rằng phí bảo hiểm kỳ hạn của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ có thể sẽ tăng thêm.
Rong Ren Goh, người quản lý danh mục đầu tư của đội ngũ thu nhập cố định tại Eastspring Investments, cho biết: “Mọi người đang tái định giá phí bảo hiểm kỳ hạn. Mối lo ngại này trước đây chỉ âm ỉ trong tâm trí bạn, nhưng khi bùng nổ thì trở thành vấn đề.”
Rong Ren Goh đã lên kế hoạch mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ dài hạn khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm vượt 4.5% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm đạt 5%, nhưng đã thay đổi quyết định sau tin tức về ngân sách của Hoa Kỳ và việc Moody’s hạ xếp hạng hồi tuần này. Anh ấy cho biết: “Chúng ta đang trong quá trình xác định giá cả, và đây là một tình huống chưa từng có, vì vậy tôi sẽ không vội vàng trong việc đầu tư vào kỳ hạn ở mức hiện tại.”
Thử nghiệm và điều chỉnh
Tính đến cuối năm 2024, tổng nợ của chính phủ liên bang Hoa Kỳ là 36.2 triệu tỷ đô la, trong đó khoảng 9 triệu tỷ đô la do nước ngoài nắm giữ. Trong một phiên đấu giá trái phiếu kỳ hạn 30 năm gần đây, tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nước ngoài (bao gồm cả các ngân hàng trung ương) chỉ đạt 58.88%, là mức thấp nhất kể từ năm 2019, và đã liên tục giảm từ tháng 10 năm ngoái.
Ngoài các trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ kỳ hạn dài, các nhà đầu tư Nhật Bản cũng đang bán tháo các trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn dài. Chuyên gia nghiên cứu cao cấp tại Brookings Institution, Robin Brooks, cho biết: “Về mặt vĩ mô, thâm hụt ngân sách thực sự quan trọng, chính sách tài khóa là rất quan trọng, và không gian tài khóa có hạn. Hơn nữa, không chỉ riêng Hoa Kỳ gặp vấn đề với chính sách tài khóa.”
Tại Nhật Bản, mối lo ngại trên thị trường trái phiếu xuất phát từ kế hoạch kích thích tài khóa do chính quyền Nhật Bản chuẩn bị trước cuộc bầu cử Thượng viện tháng 7, điều này có thể có nghĩa là chính phủ sẽ tăng cường vay mượn trong bối cảnh Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cắt giảm quy mô mua trái phiếu.
Điều này nảy sinh những vấn đề liên quan đến “phí bảo hiểm kỳ hạn”. Hiện tại, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm là 1.55%, đã tăng 44 điểm cơ bản kể từ đầu tháng 4, tiếp tục lệch khỏi mức lãi suất chính sách hiện tại của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản là 0.5%.
Masayuki Kichikawa, chiến lược gia vĩ mô hàng đầu tại Sumitomo Mitsui DS Asset Management ở Tokyo, cho biết: “Thị trường dự đoán Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tiếp tục tăng lãi suất và cắt giảm tỷ lệ nắm giữ trái phiếu chính phủ Nhật Bản. Nhiều nhà đầu tư có thể đang suy nghĩ về mức lợi suất nào phù hợp với lãi suất chính sách, đặc biệt là đối với các trái phiếu siêu dài hạn, mà không có sự hỗ trợ của việc mua vào từ Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Chúng ta đang trong quá trình tìm kiếm điểm cân bằng này, đây là một quá trình thử nghiệm và sai.”
Đáng chú ý, Đức có thể trở thành người hưởng lợi từ quá trình định giá lại trái phiếu toàn cầu này. Mặc dù lợi suất trái phiếu Đức đã tăng vọt trong năm nay do các kế hoạch kích thích quy mô lớn, nhưng tỷ lệ nợ trên GDP của Đức vẫn là quốc gia duy nhất trong Nhóm 7 (G7) có tỷ lệ thấp hơn 100%.
Trên thực tế, trong đợt bán tháo trái phiếu toàn cầu vào tháng 4 năm nay, các nhà đầu tư đã quay sang trái phiếu chính phủ Đức để tìm nơi trú ẩn. Guy Miller cho biết: “Mặc dù Đức có các cam kết chi tiêu, nhưng mức nợ của họ vẫn tương đối thấp, và trong dài hạn, tăng trưởng có thể được thúc đẩy.”