Cuối tuần lại đến với hội nghị thường niên của Buffett tại Omaha. Dù số lượng người tham gia năm nay vượt ngưỡng năm mươi nghìn, cao nhất trong lịch sử, nhưng sự quan tâm và thảo luận trên mạng về hội nghị này đang dần nguội lạnh. Thật khó hiểu rằng, mặc dù Buffett từ năm 1965 đã vượt trội so với chỉ số S&P 500, những quỹ đầu tư tương tự có thể vượt qua Buffett thì rất hiếm, nhưng từ 2009 đến 2024, Buffett không thể vượt chỉ số S&P 500, mặc dù thành tích của ông vẫn rất xuất sắc.
Nhiều người vẫn đi tới Omaha năm này qua năm khác, bất chấp việc các khách sạn trong thị trấn đều kín chỗ và giá cả leo thang. Nhà hàng steak mà Buffett thường lui tới thậm chí khó đặt hơn cả những nhà hàng ba sao Michelin. Cũng có rất nhiều công ty Trung Quốc biến hội nghị này thành một cơ hội làm ăn, thu phí cao từ những tín đồ hành hương tới Buffett này, một lễ hội Woodstock của chủ nghĩa tư bản. Thật khó tưởng tượng rằng trong một đại hội hàng vạn người như vậy, có thể xuất hiện những ý tưởng khác biệt nào?
Không có gì ngạc nhiên khi năm này qua năm khác, nhiều người vẫn mù quáng tin rằng bí quyết thành công của Buffett là “đầu tư giá trị”. Khái niệm đầu tư giá trị của Buffett thực chất là chọn mua các công ty blue-chip có định giá hợp lý và quản lý tốt, rồi nắm giữ lâu dài. Lý thuyết đầu tư này rất đơn giản. Danh mục đầu tư của Buffett đều công khai. Nếu thực sự muốn làm đầu tư giá trị, chỉ cần sao chép đơn giản danh mục của Buffett là đủ, hoàn toàn không cần phải đi tới Omaha năm này qua năm khác để hành hương.
Tuy nhiên, trên thế giới chỉ có một Buffett, không ai có thể đạt đến. Đây cũng là lý do mà ông đến tuổi 94 mới giao quyền cho người kế nhiệm. Năm nay, Buffett có vẻ già đi, giọng nói dường như khàn hơn mọi khi, một số từ nếu không nghe cẩn thận gần như không thể phân biệt. May mắn thay, trí óc của Buffett vẫn hoạt động nhanh nhạy, chỉ là thiếu đi người bạn đồng hành lâu năm, Munger. Đối với những tín đồ của đầu tư giá trị, có thể thấy được nguyên bản của ông, đó có lẽ là niềm thỏa mãn.
Vậy tại sao năm 2009 lại là mốc phân chia thành tích của Buffett? Sáng nay, tôi đã hỏi độc giả của mình trên Weibo có xác thực, chỉ trong vòng một giờ đồng hồ, tôi đã nhận được hàng trăm ngàn lượt đọc và hàng trăm phản hồi thảo luận.
Tóm lại, độc giả cho rằng lý do chủ yếu có vài điểm như sau: 1) Quỹ của Buffett quá lớn, chính ông đã trở thành thị trường, nên không thể vượt chính mình; 2) Thời đại đã thay đổi, Buffett đã già, không hiểu công nghệ, bỏ lỡ đợt sóng lớn ngành công nghệ; 3) Năm 2009, Cục Dự trữ Liên bang thực hiện nới lỏng định lượng, Buffett không dự đoán được rằng Cục Dự trữ sẽ in tiền như vậy, khiến toàn bộ thị trường tăng giá; 4) Buffett nắm giữ nhiều tiền mặt trong thời gian dài, do đó làm giảm thành tích, không thể vượt trội thị trường.
Những thảo luận này có lý do trong đó, như người mù sờ voi, cung cấp những giải thích từ các góc độ khác nhau cho việc tại sao Buffett không thể vượt S&P 500 trong giai đoạn 2009-2024. Tuy nhiên, từ năm 2009 đến nay, giá trị thị trường của công ty Buffett đã tăng khoảng mười lần, và thời điểm bắt đầu tăng trưởng theo cấp số nhân chính là vào năm 2009. Do đó, nếu người ta cho rằng Buffett không hưởng lợi từ chính sách nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ, thì sự tăng vọt tài sản cá nhân của Buffett trong thời gian này không hỗ trợ cho quan điểm đó.
Thực tế, giá trị thị trường của công ty Buffett đã vượt quá một nghìn tỷ đô la, do đó quy mô lớn của nó khiến cho việc vượt qua thị trường là rất khó khăn. Tuy nhiên, có rất nhiều công ty có quy mô lớn hơn công ty Buffett, chẳng hạn như Nvidia, Microsoft, Google, Apple, Amazon, Facebook, v.v. Những công ty lớn hơn công ty Buffett nhiều lần trong những năm gần đây đã vượt xa S&P 500. Do đó, cho rằng Buffett không thể vượt chỉ số vì quy mô quá lớn dường như không còn phù hợp. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng, mức lợi nhuận lớn như vậy vẫn là thành tích xuất sắc trong việc hòa làm một với biểu hiện của thị trường.
Vậy liệu số tiền mặt khổng lồ của công ty Buffett có phải là lý do ông không thể vượt qua chỉ số? Thực tế, Buffett đã liên tiếp cắt giảm cổ phần cổ phiếu Mỹ trong mười quý, số tiền mặt của ông đã đạt mức cao kỷ lục gần 3500 tỷ đô la, vượt qua giá trị thị trường của Coca-Cola. Số tiền mặt của ông thường tăng vọt gần các điểm ngã rẽ của thị trường, cho thấy Buffett có thể không hề “không nhìn vào vĩ mô” như ông tự trào phúng. Ngược lại, không thể giải thích được nếu không có sự chuẩn bị cho áp lực dòng tiền yêu cầu phải bồi thường đáng kể. Đồng thời, cũng cần lưu ý rằng các công ty thành viên của S&P 500 cũng nắm giữ một lượng lớn tiền mặt, chứ không chỉ riêng Buffett. Do đó, lý do tiền mặt làm giảm lợi nhuận cũng không thể hoàn toàn giải thích nguyên nhân không thể vượt cả.
Vậy nguyên nhân nào khiến năm 2009 trở thành một bước ngoặt trong thành tích của Buffett?
Tại hội nghị Buffett năm nay, ông đã như thường lệ chia sẻ những quan điểm về nhiều vấn đề. Trong đó, ông đã nói về cách đánh giá một công ty. Buffett nói, “Tôi dành nhiều thời gian xem bảng cân đối kế toán hơn là bảng thu nhập. Bởi vì nhiều vấn đề của doanh nghiệp đều nằm trong chú thích của bảng cân đối kế toán”. Tôi thấy nhiều người đã đưa câu nói này vào danh sách câu nói hay của năm nay, nhưng không thấy ai suy diễn một cách sâu sắc về quan điểm này.
Nói ngắn gọn, khi nhìn vào chiến lược đầu tư của Buffett, cũng nên xuất phát từ bảng cân đối kế toán của ông. Ai cũng biết rằng Buffett nắm giữ Geico, một trong những công ty bảo hiểm lớn nhất tại Mỹ. Ngành bảo hiểm là một công việc thanh toán trước, sau khi nhận phí bảo hiểm và trước khi bồi thường bảo hiểm, số tiền thanh toán trước này trở thành nguồn vốn để đầu tư với lãi suất bằng không, thậm chí là lãi suất âm. Nói cách khác, người đóng bảo hiểm đã trả tiền cho Buffett để đầu tư. Vốn đầu tư của Buffett không có chi phí, thậm chí còn có chi phí âm. Chính Buffett cũng đã giải thích ở nhiều dịp khác nhau về những lợi thế của việc sở hữu một công ty bảo hiểm để đầu tư.
Như đã đề cập, đầu tư giá trị của Buffett chính là mua vào và nắm giữ các công ty blue-chip có định giá hợp lý và quản lý xuất sắc. Định giá hợp lý tức là tỷ suất lợi nhuận cao (E/P); quản lý tốt đảm bảo cho tỷ suất lợi nhuận cao giữ vững, đồng thời công ty kiếm tiền nhưng không hoang phí; mua vào nắm giữ có nghĩa là thường xuyên kiếm lợi nhuận từ tỷ suất lợi nhuận của các công ty blue-chip này và chênh lệch với vốn không tính lãi suất của Buffett. Khi quy mô vốn của công ty Buffett ngày càng mở rộng, lợi nhuận từ chênh lệch vốn mà Buffett kiếm được mỗi năm sẽ tiếp tục gia tăng.
Mô hình kinh doanh này giải thích lý do tại sao giá trị thị trường của công ty Buffett đã tăng theo cấp số nhân sau năm 2009 – bởi vì quy mô dễ dàng mở rộng trong môi trường nới lỏng định lượng; giải thích tại sao trên thế giới chỉ có một Buffett – bởi vì mô hình kinh doanh này rất khó để sao chép; và cũng giải thích tại sao năm 2009 là một bước ngoặt trong thành tích của Buffett – vì vốn không tính lãi suất của Buffett không còn là lợi thế so sánh – trong thời gian này tất cả mọi người đều có chi phí vốn bằng không hoặc thậm chí âm. Sau khi lợi thế so sánh biến mất, Buffett chỉ có thể kiếm tiền từ thị trường, chứ không thể vượt qua thị trường. Nhưng chúng ta phải một lần nữa nhấn mạnh rằng, Buffett có thể kiên trì với triết lý đầu tư và mô hình kinh doanh của mình giữa hàng vạn tiếng ồn, hành động nhất quán giữa lý thuyết và thực hành này chính là đỉnh cao mà mọi người đều ao ước nhưng khó có thể đạt được.
Mô hình kinh doanh này cũng một phần giải thích lý do tại sao mỗi khi thị trường tới ngã rẽ, Buffett lại luôn giảm tỷ lệ đầu tư để chuẩn bị tiền mặt – vì gần những thời điểm này, nhu cầu bồi thường sẽ gia tăng đáng kể. Nếu không đủ tiền mặt để ứng phó với áp lực dòng tiền bồi thường trong những thời điểm quan trọng này, các công ty sẽ gặp nguy cơ về tín dụng, thậm chí sự sống còn. Đối với một công ty bảo hiểm lớn, nếu thực sự như Buffett tự trào phúng rằng “không nhìn vào vĩ mô”, thì quả thật thật không thể tưởng tượng nổi.
Chiến lược có thể kiếm tiền hay không phụ thuộc vào khả năng nắm bắt đúng thời điểm. Tuy nhiên, liệu chiến lược có thể duy trì hay không thì lại phụ thuộc vào bảng cân đối kế toán của chiến lược đó có thể chịu đựng được những biến động lớn của thị trường hay không, liệu nó có thể thực sự vượt qua chu kỳ không, chứ không phải trong những thời điểm quan trọng vì nợ quá nhiều, dòng tiền không đủ mà gục ngã. Đầu tư giá trị bản chất là một chiến lược rủi ro cao, nếu không một tài sản không có bất kỳ vấn đề nào sẽ không bao giờ giảm giá. Xét từ góc độ này, đầu tư giá trị thực sự là một cuộc đầu tư cực đoan. Cho rằng tất cả những nhận thức của thị trường đều sai, bản thân mình có kiến thức cao hơn thị trường – đó không phải là đầu cơ thì là gì? Chỉ khi có một bảng cân đối kế toán vững chắc, mới có khả năng biến một cuộc đầu cơ ngắn hạn thành một khoản đầu tư dài hạn.
Tại hội nghị Buffett năm nay, ông đã truyền lại quyền lực ở tuổi trời già, một kỷ nguyên đang khép lại. Cũng chính trong năm nay, Buffett lại bắt đầu vượt qua S&P một cách mạnh mẽ. Điều này có nghĩa rằng, thời kỳ “người bình thường cũng có thể trở thành Buffett” đã kết thúc, trong bối cảnh sóng gió và thanh âm bừng bừng, chúng ta sẽ thấy một thế hệ Buffett mới hồi sinh từ tro tàn.