Với việc đồng stablecoin hàng đầu Circle mới niêm yết đã có giá trị thị trường vọt lên 22 tỷ USD, một logic đầu tư dường như mâu thuẫn đang từ từ nổi lên.
Mặc dù Circle chủ yếu dựa vào doanh thu từ dự trữ trong môi trường lãi suất cao, nhưng tiềm năng bùng nổ về định giá trong tương lai có thể lại phụ thuộc vào việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ hạ lãi suất.
Circle đã chính thức niêm yết vào ngày thứ Năm theo giờ địa phương, với giá phát hành là 31 USD mỗi cổ phiếu, và hiện đã tăng mạnh, đóng cửa vào thứ Sáu với khoảng 110 USD. Theo số lượng cổ phiếu phổ thông loại A và B được liệt kê trong bản cáo bạch, giá trị thị trường của công ty đã gần 22 tỷ USD, với tỷ lệ giá trên thu nhập tăng vọt lên hơn 125 lần.
Đối với nhiều nhà đầu tư, các chỉ số định giá truyền thống gần như vô nghĩa. Trong mắt họ, Circle không phải là một ngân hàng mới, mà là một cược cho những khả năng trong tương lai. Những người ủng hộ tiền điện tử cho rằng, stablecoin – những mã token số đại diện cho giá trị cố định của đồng tiền truyền thống (như USD hoặc EUR) – có thể trở thành một phần thiết yếu của hệ thống tài chính hàng ngày, chẳng hạn như trong thanh toán cho người tiêu dùng.
Nghịch lý kép của lãi suất và doanh thu
Mô hình kinh doanh cốt lõi của Circle rất đơn giản: người dùng gửi tiền tệ pháp định để đổi lấy stablecoin USDC, công ty sẽ chủ yếu đầu tư số tiền này vào quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ và gửi ngân hàng để kiếm lợi nhuận.
Đến năm 2024, quy mô quỹ dự trữ của Circle từ 22 tỷ USD vào năm 2023 đã tăng lên hơn 37 tỷ USD, với tỷ suất sinh lợi trung bình từ 4,89% tăng lên 5,09%. Trong cả năm ngoái, tổng doanh thu từ dự trữ của Circle gần 1,7 tỷ USD.
Bề ngoài, lãi suất cao có vẻ có lợi cho Circle. Tuy nhiên, một số phân tích chỉ ra rằng môi trường lãi suất thấp có thể có lợi hơn cho sự phát triển lâu dài của công ty vì hai lý do:
Tăng trưởng khối lượng USDC có thể dễ dàng bù đắp tỷ suất sinh lợi thấp: Trong quý đầu tiên của năm nay, mặc dù tỷ suất sinh lợi trung bình từ dự trữ giảm từ 5,13% xuống 4,16%, nhưng doanh thu từ dự trữ vẫn tăng từ khoảng 360 triệu USD năm ngoái lên 558 triệu USD vào năm 2025. Điều này là vì khối lượng USDC đã tăng từ 32 tỷ USD lên khoảng 60 tỷ USD.
Doanh thu thấp thúc đẩy người dùng tìm kiếm lợi nhuận cao hơn: Khi lợi nhuận từ việc nắm giữ tiền mặt (dù là dạng số hay tiền gửi ngân hàng) không cao, mọi người có xu hướng tìm kiếm lợi nhuận cao hơn và cũng sẵn sàng chi tiêu nhiều hơn. Điều này có thể khuyến khích việc sử dụng nhiều hơn các tình huống liên quan đến tiền điện tử và stablecoin.
Tóm lại, trong bầu không khí thị trường hiện tại đầy kỳ vọng đối với stablecoin, giá trị thực sự của Circle có thể không nằm ở doanh thu từ dự trữ ngắn hạn, mà ở khả năng mở rộng cơ sở người dùng theo cấp số nhân trong môi trường lãi suất thấp.
Chi phí phân phối và tăng trưởng trong tương lai
Doanh thu từ dự trữ không trực tiếp chuyển thành lợi nhuận của Circle. Trong năm 2024, công ty đã chi trả hơn 60% doanh thu từ dự trữ cho chi phí phân phối và giao dịch, bao gồm cả việc thanh toán cho Coinbase – đối tác điều phối trong việc ra mắt USDC và giúp mở rộng sức hấp dẫn cũng như phạm vi sử dụng của nó.
Khi Circle giảm sự phụ thuộc vào Coinbase hoặc các đối tác khác, họ có thể giảm chi phí phân phối. Trong bản cáo bạch phát hành lần đầu, Circle cho biết: “Nếu tỷ lệ USDC mà nền tảng Coinbase nắm giữ tiếp tục tăng trong tương lai, chi phí phân phối của chúng tôi có thể tăng nhanh hơn so với doanh thu từ dự trữ.”
Khi ngày càng nhiều USDC tồn tại ngoài Coinbase, Circle sẽ có thể giữ lại tỷ lệ cao hơn trong doanh thu từ dự trữ, điều này có thể bù đắp cho sự giảm sút về tỷ suất sinh lợi từ dự trữ.
Circle cũng đang gia tăng các nguồn doanh thu ngoài doanh thu từ dự trữ, bao gồm các sản phẩm mới như dịch vụ giao dịch liên quan đến tính thanh khoản của stablecoin. Những nguồn thu nhập khác này chiếm khoảng 3,6% trong tổng doanh thu quý đầu tiên năm 2025, tăng từ khoảng 1,5% một năm trước.
Với mức định giá hiện tại của Circle, việc mở rộng lĩnh vực người dùng USDC nên là mục tiêu hàng đầu của các nhà đầu tư, đặc biệt khi nhiều nhà phát hành khác cũng đang cố gắng tận dụng thái độ thân thiện hiện tại của chính quyền Trump đối với tiền điện tử (đặc biệt là stablecoin).
Nội dung này được chuyển từ “Wall Street View”, tác giả: Bạch Thục Tình; biên tập viên: Liu Xuan.