Kết quả của việc hợp nhất hai công ty chứng khoán lớn nhất ở Thượng Hải, Guotai Haitong đã hoàn tất vào tháng 4 năm 2025. Sau khi “Liên minh mạnh mẽ”, Viện nghiên cứu Guotai Haitong đã tổ chức hội nghị chiến lược giữa kỳ lớn đầu tiên gần đây.
Theo thông tin, hội nghị chiến lược giữa kỳ 2025 này đã bao gồm hầu hết các “chuyên gia kỳ cựu” của Viện nghiên cứu Guotai Haitong. Các lĩnh vực đã được trình bày bao gồm vĩ mô, chiến lược, chiến lược quốc tế, kỹ thuật tài chính, nghiên cứu cổ phiếu mới, thu nhập cố định, truyền thông, máy tính, công nghệ nước ngoài, thực phẩm và đồ uống & mỹ phẩm, dịch vụ, điện tử gia dụng, chế biến nhẹ, dệt may, nông nghiệp, ứng dụng internet, vận tải, ô tô, và nhiều lĩnh vực khác, chỉ trong một buổi chiều đã có hàng chục phiên diễn ra đồng thời.
Tại hội nghị này, nhà phân tích vĩ mô chính thức Liang Zhonghua của Guotai Haitong cho rằng thế giới đang bước vào kỷ nguyên tái cấu trúc hệ thống tiền tệ. Do sự thay đổi trong quan hệ quốc tế và sự sụt giảm lòng tin, toàn bộ hệ thống tiền tệ toàn cầu sẽ tiếp tục phân hóa và định hình lại hệ thống giá tài sản. Trong bối cảnh này, cần phải nhìn nhận thị trường vàng trong dài hạn từ một góc độ lịch sử rộng hơn. Cơn sốt vàng này là một sự thay đổi lịch sử và lâu dài.
Còn nhà phân tích chiến lược chính quy trình phương pháp 方奕 cho biết, cấu trúc “vàng chuyển mình” của thị trường chứng khoán Trung Quốc ngày càng rõ ràng. Ông đã đưa ra một số kết luận rất rõ ràng, bao gồm khả năng cao chỉ số Thượng Hải sẽ đạt đến đỉnh “9.24”. Ông cũng cho biết nhìn thấy tiềm năng trong chỉ số công nghệ Hồng Kông. 方奕 còn khuyến nghị các nhà quản lý quỹ nên nghiên cứu ngược lại, nhiều hơn nữa tham quan trực tiếp tại các phòng giao dịch chứng khoán để theo dõi những gì đang diễn ra trên thị trường. Ông cũng nêu rõ rằng phong cách thị trường hiện tại chỉ sẽ củng cố mà không chuyển đổi.
Những câu nói đáng chú ý:
1. Chỉ số Thượng Hải khả năng cao sẽ đạt đến đỉnh “9•24”, 3400 điểm là không thể ngăn cản, việc trở về 3000 điểm là không thể xảy ra.
2. Chỉ số được kỳ vọng cao nhất năm nay là chỉ số công nghệ Hồng Kông, có thể đạt mức cao nhất trong năm.
3. Nhiều nhà quản lý quỹ giỏi trong việc hiểu xu hướng ngành, hiểu sự phát triển của công ty, nhưng lại không hiểu sự giảm của tỷ lệ chiết khấu, động lực lớn nhất của thị trường chứng khoán Trung Quốc trong tương lai đến từ việc giảm tỷ lệ chiết khấu.
4. Trong ba đến năm năm tới, khả năng thay thế ngành sản xuất Trung Quốc bởi các quốc gia nhanh chóng gần như không tồn tại. Vấn đề thuế quan khi nhìn trong dài hạn có thể được hiểu như là một loại “tạp âm”.
5. Trong vài chục năm qua, thương mại và thanh toán toàn cầu đã phụ thuộc nhiều vào đô la Mỹ, nhưng điều đó yêu cầu lòng tin giữa các quốc gia. Khi không còn lòng tin đó, hệ thống tiền tệ toàn cầu và hệ thống thương mại sẽ thay đổi.
6. Tình hình vàng giống như cổ phiếu nhỏ trong thị trường chứng khoán, đột nhiên có một nhóm người mua lớn, mua vào mà không quan tâm đến chi phí, do đó đây là một cơn sốt vàng mang tính lịch sử lớn.
7. Giá định giá đô la cũng đang thay đổi. Thể hiện rõ ràng nhất là sự giảm tín dụng của đô la, tín dụng của đô la có thể còn giảm thêm trong tương lai.
Vấn đề thuế quan trong trung và dài hạn là “tạp âm”.
Nhà phân tích vĩ mô chính Liang Zhonghua đã chia sẻ dự báo kinh tế vĩ mô giữa kỳ 2025 với chủ đề “Biến đổi toàn cầu: Đầy đủ ‘khả năng xác định'”.
Đầu tiên, ông cho rằng một số quốc gia muốn phát triển ngành sản xuất phải đối mặt với nhiều yếu tố văn hóa hệ thống cơ bản, thậm chí có một số hạn chế về tín ngưỡng tôn giáo, nên rất khó để vượt qua. Vì vậy, sau khi nghiên cứu, ông càng tin tưởng vào ngành sản xuất của Trung Quốc hơn. Ông认为 trong ba đến năm năm hoặc một hai năm tới, gần như không có khả năng các quốc gia khác nhanh chóng thay thế ngành sản xuất Trung Quốc.
Chỉ cần ngành sản xuất có tính cạnh tranh, thì không cần phải quá lo lắng về tác động ngắn hạn của thuế quan đến nền kinh tế. Có thể thấy rằng khi thông tin về thuế quan từ nước ngoài được đưa ra chưa đầy một tuần, thái độ của đối tác đã trở nên mềm dẻo. Chỉ trong chưa đầy một tháng, hầu hết giá cả của các tài sản rủi ro đã phục hồi lại. Vì vậy, chỉ bàn luận về thuế quan, ảnh hưởng đến ngành sản xuất Trung Quốc là tương đối hạn chế. Nhìn trong dài hạn, có thể hiểu đó là một loại tạp âm.
Ông cũng nghĩ rằng trong trung và dài hạn, mối liên kết kinh tế trực tiếp giữa Trung Quốc và Mỹ sẽ chậm dần, nhưng liên kết kinh tế gián tiếp vẫn giữ nguyên, cần phải chú ý đến cơ hội xuất khẩu và ra nước ngoài.
Do đó, việc ra nước ngoài chắc chắn vẫn là một hướng phát triển lớn trong dài hạn. Các doanh nghiệp sản xuất của Trung Quốc sẽ ra toàn cầu cạnh tranh, phát hiện ra nhu cầu, đó chắc chắn là một xu hướng phát triển lâu dài. Mặc dù có sự không chắc chắn ngắn hạn, nhưng về trung và dài hạn, xu hướng là đã được xác định.
Hệ thống tiền tệ toàn cầu sắp được tái cấu trúc.
Liang Zhonghua cho biết, trong vài chục năm qua, sự phát triển nhanh chóng của toàn cầu hóa đã đưa đến sự phát triển cao của chuỗi ngành sản xuất toàn cầu. Nhưng giờ đây, với sự thay đổi của hệ thống kinh tế toàn cầu, lòng tin giữa các quốc gia đang thay đổi, mang đến ảnh hưởng khác là tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Trong vài chục năm qua, thanh toán thương mại tiền tệ toàn cầu đã phụ thuộc chính vào đô la Mỹ. Nhưng điều đó yêu cầu lòng tin giữa các quốc gia. Nếu các quốc gia không có sự tin tưởng mạnh mẽ, thì rất khó để chấp nhận rằng một đối tác dùng một tờ tiền giấy để mua hàng hóa của mình.
Vì vậy, khi không còn lòng tin đó, chu trình của hệ thống tiền tệ và thương mại toàn cầu sẽ thay đổi.
Từ trạng thái không bình thường trở về lại trạng thái bình thường, toàn bộ chuỗi ngành sản xuất đang diễn ra sự thay đổi, toàn bộ hệ thống tiền tệ cũng đang thay đổi, bao gồm nhiều sự thay đổi trong định giá tài sản, ảnh hưởng trực tiếp đến định giá vàng.
Vàng sẽ là một cơn sốt vàng lịch sử.
Liang Zhonghua phán đoán rằng, các quốc gia có thặng dư thương mại trong tương lai sẽ ngày càng giảm việc cấu trúc tài sản trái phiếu Mỹ, trong khi nhu cầu cấu trúc vàng sẽ không ngừng gia tăng.
Ông tin rằng sẽ có ngày càng nhiều quốc gia tham gia vào việc mua vàng. Đặc biệt, một số quốc gia Trung Đông và châu Âu, khi lòng tin giữa các quốc gia trên thế giới giảm sút, mỗi quốc gia bắt đầu nghi ngờ về mức độ an toàn của tài sản dự trữ của mình. Bất kỳ quốc gia nào có mối quan hệ không chắc chắn với Mỹ có thể sẽ liên tục gia tăng nhu cầu về vàng trong tương lai.
Quá trình này đã xảy ra nhiều lần trong lịch sử, các quốc gia có thặng dư thương mại trước đây kiếm được nhiều nhất là từ dự trữ vàng và bạc.
Vì vậy, trước năm 2022, vàng theo dõi lãi suất thực của đô la Mỹ, giá vàng phản ánh trực tiếp lãi suất đô la. Nhưng sau năm 2022, lãi suất thực của đô la Mỹ đã tăng mạnh, giá vàng không chỉ không giảm mà còn tăng lên, điều này cho thấy rằng khung định giá vàng đã xảy ra sự thay đổi khổng lồ.
Nguyên nhân cơ bản của điều này là bởi vì các yếu tố phi kinh tế ngày càng ảnh hưởng lớn. Đặc điểm của tài sản vàng là vòng quay rất thấp. Nhiều người mua vàng thỏi, đồng xu với dự định để truyền lại cho thế hệ tiếp theo, họ sẽ không nhanh chóng bán đi. Do đó, mỗi năm, vàng khai thác cùng với vàng thu hồi chỉ chiếm chưa tới hai phần trăm tổng lượng vàng tồn kho.
Một tài sản có vòng quay rất thấp, đột nhiên có một nhóm người mua lớn, muốn mua một cách liên tục mà không quan tâm đến chi phí, vậy giá vàng sẽ định giá thế nào?
Liang Zhonghua cho rằng, điều này tương tự như cổ phiếu nhỏ trong thị trường chứng khoán, đột nhiên có một nhóm người mua lớn, vàng trong tương lai sẽ là một cơn sốt vàng mang tính lịch sử lớn.
Do đó, thị trường vàng về lâu dài có thể tiếp tục được theo dõi. Không chỉ giá vàng đang thay đổi, mà giá đô la cũng đang thay đổi. Giá đô la đang thể hiện rõ nhất qua sự giảm tín dụng của đô la. Nhìn về phía trước, vẫn cần lo lắng rằng niềm tin vào đô la có thể giảm thêm trong tương lai.
Tin tưởng vào “chuyển mình” của Trung Quốc.
Nhà phân tích chính chiến lược Guotai Haitong 方奕 đã có những dự đoán tích cực về tương lai chứng khoán A.
Ông hồi tưởng lại rằng, vào tháng 12 năm 2023, thời điểm đó (thị trường chứng khoán A) dao động trong khoảng 3000-3100 điểm, ông đã phán đoán đáy của thị trường chứng khoán A ở mức 2600. Trong năm 2024, ông đưa ra tín hiệu rằng sau mùa đông, mùa xuân vẫn sẽ đến. Đến cuối năm 2024, chiến lược hàng năm sẽ hướng đến “chuyển mình”.
Về năm 2025, 方奕 cho biết ông lạc quan hơn nhiều so với hầu hết các đồng nghiệp và sự đồng thuận của thị trường. Hiện tại, ông nhìn nhận khu vực nửa cuối năm với niềm tin vào “chuyển mình” của Trung Quốc.
Đối với nửa cuối năm, ông đã đưa ra hai phán đoán quan trọng:
Thứ nhất, chỉ số Thượng Hải khả năng cao sẽ đạt đến đỉnh “9.24”, 3400 điểm là không thể ngăn cản.
Thứ hai, chỉ số được kỳ vọng cao nhất là chỉ số công nghệ Hồng Kông, sẽ có thể đạt mức cao nhất trong năm nay.
方奕 giải thích rằng ông đã cương quyết đầu tư vào thị trường sau ngày 7 tháng 4. Điều này là do sau “9.24” vào năm 2024, nhà đầu tư sẽ có hai nghi ngờ. Một là về căng thẳng thương mại với Mỹ, hai là về quyết tâm của cấp lãnh đạo trong việc đảo ngược tình hình và hỗ trợ vốn. Và hiện nay, cả hai nghi ngờ đó đã không còn, điều này cũng có nghĩa là “mây mù đã tan”.
Ông cũng cho rằng nhiều người nói rằng kinh tế vẫn còn áp lực, nhưng ông cho rằng áp lực kinh tế sẽ không hiện lên trong giá tài sản. Bởi vì, mọi người đã có dự đoán về tình hình kinh tế và quốc tế đang ở mức cực thấp, dự đoán đã ở mức cực thấp liệu có thể đi xuống nữa hay không? Điều này sẽ rất khó khăn.
Nhà quản lý quỹ “không thể hiểu” tỷ lệ chiết khấu.
方奕 nhận thấy, động lực lớn nhất của thị trường chứng khoán Trung Quốc đến từ việc giảm tỷ lệ chiết khấu.
“Nhiều nhà quản lý quỹ giỏi trong việc hiểu xu hướng ngành, sự phát triển công ty, nhưng lại không hiểu được sự giảm của tỷ lệ chiết khấu.”
Ông cho rằng nhiều nhà đầu tư tổ chức khi thấy tình hình căng thẳng sẽ phán đoán rằng thị trường chứng khoán sẽ giảm. Nhưng đối với nhiều người tham gia, điều đó lại khiến họ cần xem xét một cách tiếp cận giải quyết vấn đề mới.
Thứ nhất, bản chất của giá cổ phiếu là sự dự đoán của nhà đầu tư về tương lai. Vì vậy, bạn cần xem xét hai yếu tố, một là đánh giá sự tăng trưởng trong tương lai, hai là tỷ lệ chiết khấu để đưa sự tăng trưởng trở lại. Vào năm 2025, động lực của thị trường chứng khoán Trung Quốc không phụ thuộc vào yếu tố trước thay đổi, mà ở việc giảm tỷ lệ chiết khấu.
Thứ hai, thách thức dài hạn đang tồn tại, sự đơn giản trong tốc độ tăng trưởng, các yếu tố biên truyền thống đang giảm dần. Tuy nhiên, trong ba năm qua, mối lo ngại này cũng đã được định giá. Trong ba năm qua, giá tài sản không chỉ định giá áp lực tình hình, mà còn định giá sự không chắc chắn trong dài hạn.
Ông lại nhấn mạnh, “sau 9.24”, giá cổ phiếu liên quan đến kinh tế không có thay đổi, chỉ tăng giá hai loại tư tưởng nói trên, một là ổn định, độc quyền, hai là mới mẻ, tốt đẹp, có tiềm năng phát triển.
“Việc trở về 3000 điểm là không thể xảy ra.”
方奕 không loại trừ khả năng nửa cuối năm sẽ có điều chỉnh trên thị trường，因为没有只涨不跌的股票。但是想要二次探底回3000点，他认为可能性很低。
Ông nhận định rằng, giá tài sản liên quan đến (kinh tế) không thay đổi, các dự đoán vẫn đang ở mức cực thấp, vì vậy việc lo lắng rằng yếu tố này sẽ dẫn đến điều chỉnh mạnh mẽ trên thị trường là không cần thiết, “trở về 3000 điểm là không thể xảy ra”.
Ông đưa ra hai kết luận:
Thứ nhất, các nhà đầu tư sẽ không có cái nhìn quá lạc quan về mối quan hệ Trung-Mỹ nữa.
Thứ hai, việc duy trì tăng trưởng hiện giờ là rõ ràng.
Do đó, hiện nay thị trường chứng khoán Trung Quốc, trọng số định giá không nằm ở bên ngoài mà ở nội bộ. Chính sách của Trung Quốc là kịp thời, hợp lý và phù hợp với nhu cầu thị trường. Giải quyết nợ nần, nâng cao nhu cầu và ổn định giá tài sản là sự kết hợp chính sách cho thấy mức độ tin tưởng ngày càng cao. Khi cần thiết, sẽ có các biện pháp chính sách mới được thực hiện, dự kiến sẽ mạnh mẽ hơn.
Về kinh tế, ông có ba phán đoán. Thứ nhất, đang tìm đáy. Thứ hai, chính sách tài chính đang trở nên tích cực hơn. Thứ ba, ở cấp độ vi mô, vẫn thấy những điểm nhấn mới (cơ cấu) xuất hiện.
Vì vậy, ông phán đoán, dự đoán về kinh tế đã đi lên. Bởi vì hầu hết người dự đoán đã ở cực thấp, nhưng giờ đây đã xuất hiện cấu trúc mới. Ngay cả khi tính đến tác động của thuế quan, tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp trong nửa cuối năm cũng sẽ dần dần phục hồi. Mặc dù quá trình phục hồi khá chậm.
Phong cách thị trường hiện tại chỉ sẽ củng cố mà không chuyển đổi.
方奕 nhận thấy rằng các doanh nhân đang phát sinh nhu cầu quản lý tài sản nhiều hơn. Và công cụ tốt nhất để đáp ứng nhu cầu này là thị trường chứng khoán.
Ông giải thích, lãi suất không rủi ro của thị trường Trung Quốc chưa bao giờ là lợi suất trái phiếu chính phủ. Trước năm 2014, là sản phẩm tín thác; trước năm 2019, là quản lý tài chính ngân hàng. Khi mà các sản phẩm này phá vỡ sự đảm bảo, đã tạo ra đợt tham gia đầu tiên và thứ hai của cư dân vào thị trường. Bây giờ là đợt thứ ba, sự kiện mang tính biểu tượng là lãi suất của các sản phẩm thu nhập cố định đã giảm mạnh.
Sau khi lãi suất của sản phẩm cố định giảm xuống mức “cực thấp”, ông cho rằng, sự quan tâm của nhà đầu tư vào các sản phẩm cố định sẽ giảm, đây chính là nhu cầu của rất nhiều người đối với đa dạng sản phẩm, ngược lại, nhu cầu về sản phẩm cổ phiếu tăng lên.
Các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và các nguồn vốn dài hạn khác, thông qua trái phiếu không thể đáp ứng được mức lợi suất bảo biên, vì vậy dòng vốn trung và dài hạn vào thị trường ngày hôm nay không còn là điều tất yếu trong lịch sử.
方奕 cũng cho biết，今年他访问了国泰海通的23家分公司，感受颇深。有几家分公司的客户，用大几十亿资金，只买银行股。逻辑很简单，只要银行股的股息率大于券商给他的两融利率，就能做。
Còn nhiều khách hàng khác thì dùng hàng chục triệu, đầu tư vào các công ty công nghệ hàng đầu, mua cổ phiếu Hồng Kông. Lý do là, khi đã lớn tuổi thì không thể khởi nghiệp lại, mà cấu trúc kiến thức cũng không theo kịp, họ đi mua những doanh nghiệp trẻ, những nhu cầu từ các thế hệ trẻ. Phương thức là cổ phiếu.
Ông cũng khuyến nghị các nhà quản lý quỹ nên nghiên cứu ngược lại, nhiều hơn nữa đến thăm các đại lý chứng khoán để xem những gì đang thực sự diễn ra trên thị trường.
Nhà đầu tư tổ chức hôm nay nói rằng áp lực tình hình kinh tế rất lớn, áp lực tình hình quốc tế rất lớn, do đó cổ phiếu sẽ giảm. Nhưng đối với các nhà đầu tư tư nhân mới, chính xác là khi doanh nghiệp của họ khó khăn họ mới tìm kiếm cơ hội mới. Hai tư duy này đã xuất hiện.
Vì vậy, nhiều người thảo luận xem phong cách sẽ thay đổi hay không, liệu có tuyến chính nào sẽ thay đổi. 方奕 rõ ràng tuyên bố rằng phong cách thị trường hiện tại sẽ chỉ được củng cố, không hề chuyển đổi.
Bài viết được đăng lại từ “Wall Street Journal”, biên tập viên Zhiyu Jin.