Theo thông tin từ Goldman Sachs, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 5 vẫn duy trì sự kiên cường. Thị trường chứng khoán đang định giá cho triển vọng tăng trưởng lạc quan, trong khi thị trường cũng có rủi ro cả tăng và giảm với việc định giá cho sự tăng trưởng kinh tế. Sự suy giảm đáng kể của dữ liệu kinh tế có thể thách thức khả năng của nhà đầu tư trong việc bỏ qua những yếu kém gần đây. Ngược lại, dữ liệu yếu vẫn có không gian để cải thiện thêm, điều này sẽ hỗ trợ thị trường chứng khoán tiếp tục tăng trưởng.
Thông tin về chiến lược vĩ mô hệ thống cổ phiếu toàn cầu của Goldman Sachs cho thấy, trong tuần trước, chiến lược này đã xảy ra chút mua vào, quy mô nắm giữ gần đạt mức trung vị lịch sử (khoảng 5 trên thang điểm 10) và dự kiến sẽ tiếp tục tăng thêm khoảng 20 tỷ USD trong vòng một tháng tới (trong đó gần một nửa sẽ rót vào thị trường Mỹ).
Một, thị trường định giá dữ liệu kinh tế như thế nào?
Báo cáo của Goldman Sachs chỉ ra rằng, báo cáo việc làm mạnh mẽ trong tuần trước đã làm nổi bật sự kiên cường của dữ liệu kinh tế cứng. Số lượng việc làm phi nông nghiệp trong tháng 5 đã tăng 139.000, tỷ lệ thất nghiệp giữ nguyên ở mức 4,2%. Tuy nhiên, mặc dù dữ liệu kinh tế cứng cho đến nay vẫn vững vàng, dự đoán trong vài tháng tới, dữ liệu sẽ có dấu hiệu yếu đi.
Sự luân chuyển trong thị trường chứng khoán cho thấy nhà đầu tư đang định giá cho triển vọng tăng trưởng lạc quan. Hiệu suất của cổ phiếu chu kỳ và cổ phiếu phòng thủ phản ánh môi trường kỳ vọng tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ khoảng 2%. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự đoán tốc độ tăng trưởng GDP thực tế trong bốn quý tới sẽ quanh mức 1%. Nhiều khách hàng lo ngại về rủi ro định giá tăng trưởng trước khi dữ liệu tăng trưởng suy yếu. Có ba lý do có thể làm giảm triển vọng về sức cản:
Đầu tiên, dữ liệu kinh tế yếu đã yếu kém trước, thường ổn định trước khi dữ liệu cứng chạm đáy. Hiện tại, tỷ suất sinh lợi của chỉ số S&P 500 có mối tương quan cao hơn với dữ liệu yếu hơn là với dữ liệu cứng. Nếu sự phục hồi của dữ liệu yếu tiếp tục, ngay cả khi dữ liệu cứng suy yếu, điều này cũng nên hỗ trợ cho lợi nhuận của thị trường chứng khoán.
Thứ hai, nhà đầu tư có thể đang phớt lờ những yếu kém gần đây, nhắm tới năm 2026. Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự đoán rằng vào quý 4 năm 2025, tốc độ tăng trưởng GDP thực tế của Mỹ sẽ giảm xuống 0,4%, nhưng vào quý 4 năm 2026 sẽ phục hồi lên 2,0%.
Thứ ba, rổ cổ phiếu nhạy cảm với kinh tế trung tính của Goldman Sachs cho thấy kỳ vọng tăng trưởng hơi thấp hơn so với kết hợp cổ phiếu chu kỳ và phòng thủ. Định giá trung vị của cổ phiếu có đòn bẩy hoạt động cao gần như được chiết khấu lớn nhất trong lịch sử so với cổ phiếu có đòn bẩy hoạt động thấp.
Goldman Sachs cho rằng, rủi ro định giá cho tăng trưởng kinh tế cả có chiều hướng lên và xuống. Sự suy giảm đáng kể của dữ liệu kinh tế có thể thách thức khả năng của nhà đầu tư trong việc phớt lờ những yếu kém gần đây. Ngược lại, dữ liệu yếu vẫn có không gian để cải thiện thêm, điều này sẽ hỗ trợ cho thị trường chứng khoán tiếp tục tăng trưởng.
Biểu đồ 1: Định giá tăng trưởng kinh tế của cổ phiếu chu kỳ và cổ phiếu phòng thủ
(Tuyến trái: Tỷ suất sinh lợi của chỉ số cổ phiếu chu kỳ và cổ phiếu phòng thủ; Tuyến phải: Dự báo kỳ vọng chung của thị trường và dự đoán tốc độ tăng trưởng GDP của Mỹ trong bốn quý tới của Goldman Sachs)
Biểu đồ 2: Chỉ số S&P 500 và dữ liệu yếu thường trước dữ liệu cứng chạm đáy
(Tuyến trái: Thay đổi của dữ liệu cứng và dữ liệu yếu; Tuyến phải: Hiệu suất chỉ số S&P 500, tính theo sự kiện xúc tác quan trọng)
Biểu đồ 3: Chỉ số S&P 500 và phục hồi dữ liệu yếu, dữ liệu cứng giữ ổn định
(Tuyến trái: Thay đổi năm ngoái đến nay của dữ liệu cứng và dữ liệu yếu; Tuyến phải: Điểm số chỉ số S&P 500)
Biểu đồ 4: Tỷ suất sinh lợi của chỉ số S&P 500 và mối tương quan với dữ liệu cứng/dữ liệu yếu
(Dựa trên mối tương quan lăn triệu tháng giữa dữ liệu CAI và tỷ suất sinh lợi hàng tháng của chỉ số S&P 500 trong 12 tháng)
Hai, Rủi ro tài chính ảnh hưởng đến đồng đô la như thế nào?
Kamakshya Trivedi, một nhà giao dịch ngoại hối toàn cầu của Goldman Sachs, cho biết, bước vào mùa hè, chỉ số đô la đã giảm khoảng 6% so với đầu năm và hoàn toàn đảo ngược đà tăng vào tháng 4 năm 2024. Đồng thời, trong sáu tuần qua, đồng đô la so với các đồng tiền thị trường phát triển khác đã giữ ổn định. Do đó, nhà đầu tư hiện coi rằng rủi ro hai chiều xung quanh đồng tiền này lớn hơn bao giờ hết, điều này không có gì đáng ngạc nhiên. Tuy nhiên, mặc dù sự điều chỉnh này diễn ra nhanh chóng và có ý nghĩa – đây là hành vi điển hình gần đỉnh của một đồng tiền – Goldman Sachs vẫn cho rằng đây nhiều hơn là “kết thúc của sự chuyển mình” của đồng đô la chứ không phải “khởi đầu của sự kết thúc”.
Goldman Sachs đã điều chỉnh dự đoán cho tỷ giá EUR/USD xuống còn 1,17, 1,20 và 1,25 cho 3 tháng, 6 tháng và 12 tháng (trước đó là 1,1, 1,15 và 1,20).
Tính bền vững tài chính đã trở thành mối quan tâm hàng đầu của nhà đầu tư, không chỉ ở Mỹ, mà còn ở Vương quốc Anh và Nhật Bản. Thời gian biểu của quy trình ngân sách đã khiến thị trường tập trung vào thâm hụt ngân sách lớn và kéo dài của Mỹ, trong bối cảnh nhà đầu tư đã chú ý đến sự bền vững của nhu cầu của nước ngoài đối với tài sản Mỹ.
Tác động của mở rộng tài chính đối với đồng đô la thường có kết quả trái ngược, phụ thuộc vào trạng thái của chu kỳ kinh tế và chính sách tiền tệ. Nhưng trung bình, lượng phát hành ròng trái phiếu chính phủ Mỹ gia tăng thường có lợi cho đồng đô la. Điều này phần nào đến từ nhu cầu cấu trúc từ nước ngoài đối với trái phiếu chính phủ Mỹ – dòng vốn nước ngoài thường tăng lên khi lượng phát hành nợ ròng tăng, đây là một lợi thế mà các đồng tiền G10 của Mỹ không có được.
Tuy nhiên, do sự suy giảm của sự đặc quyền Mỹ và rủi ro tài chính, ý chí của nước ngoài đối với tài sản Mỹ đã giảm, có thể thay đổi cách mà đồng đô la phản ứng với việc mở rộng tài chính. Tại thị trường địa phương, Goldman Sachs nhận thấy sự khác biệt trong việc định giá rủi ro tài chính của Mỹ giữa các đồng tiền khác nhau. Chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 5 năm và 30 năm mở rộng mạnh mẽ thường tạo áp lực lớn hơn đối với các đồng tiền có lợi suất cao như real Brazil, peso Mexico và rupee Ấn Độ, mặc dù gần đây có bằng chứng cho thấy tỷ lệ lãi suất trong các thị trường mới nổi đã cải thiện khả năng chống chịu đối với sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ. Đồng thời, chênh lệch hoán đổi tín dụng (CDS) của Mỹ mở rộng mạnh mẽ thường liên quan đến hiệu suất kém của các đồng tiền có tính chu kỳ hơn như rand Nam Phi, kroner Na Uy và đô la Úc.
Mặc dù trong những năm gần đây nhà đầu tư đã chấp nhận tỷ suất sinh lợi cao hơn như là sự bù đắp đầy đủ để nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, những lo ngại về tính bền vững tài chính và sự suy giảm nhu cầu của nhà đầu tư nước ngoài đối với tài sản Mỹ có thể khiến việc mở rộng tài chính trở nên tốn kém hơn thông qua hai kênh: tỷ suất sinh lợi cao hơn và đồng đô la yếu hơn.
Biểu đồ 1: Lo ngại về tính bền vững tài chính khiến đồng đô la bị lệch tạm thời nhưng mạnh mẽ so với lãi suất, tuy nhiên mối quan hệ này đã dần trở lại trạng thái bình thường trong những ngày gần đây
(Tỷ lệ giữa tỷ giá của các đồng tiền G10 với đồng đô la và chênh lệch lãi suất thực của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 5 năm trong bốn tuần)
Biểu đồ 2: Trên thực tế, sự gia tăng phát hành nợ ròng của trái phiếu chính phủ Mỹ thường có lợi cho đồng đô la, nhưng ảnh hưởng đến các nền kinh tế G4 khác lại ít hơn
(Ảnh hưởng ước lượng phần trăm đối với tỷ suất sinh lợi từ việc phát hành nợ ròng chiếm 1% GDP)
Biểu đồ 3: Nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu chính phủ Mỹ thường tăng theo lượng phát hành nợ ròng
(Lượng phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ so với dòng vốn nước ngoài; So sánh phát hành nợ chính phủ của khu vực đồng euro, Vương quốc Anh, Nhật Bản với dòng vốn nước ngoài)