Gần đây, lãi suất liên ngân hàng HIBOR tại Hồng Kông đã giảm mạnh, gần như đạt gần 0. Các khoảng lãi suất khác của đồng đô la Hồng Kông cũng ở mức thấp trong khoảng ba năm. Điều này phần lớn liên quan đến việc đồng đô la Hồng Kông gắn với đồng đô la Mỹ. Đồng đô la Hồng Kông thuộc chế độ tỷ giá hối đoái cố định, Ngân hàng Trung ương Hồng Kông (HKMA) quản lý tỷ giá trong khoảng từ 7.75 đến 7.85. Khi đồng đô la Hồng Kông gần đến biên giới gắn bó, HKMA sẽ can thiệp bằng cách bán đồng đô la Hồng Kông (khi đồng đô la Hồng Kông mạnh lên) hoặc mua vào (khi đồng đô la Hồng Kông yếu đi) để tránh sự biến động quá mạnh. Điều này sẽ cải thiện hoặc giảm tính thanh khoản của hệ thống ngân hàng, cuối cùng ảnh hưởng đến lãi suất cho vay giữa các ngân hàng.
(Hình ảnh từ: Hiệp hội Ngân hàng Hồng Kông)
1. HIBOR đã giảm xuống mức thấp gần ba năm…
(Hình ảnh từ: HSBC Research)
2. Cuối tháng 5, sau khi đồng đô la Hồng Kông đạt vào phía mạnh, đã tăng cường tính thanh khoản của đồng đô la Hồng Kông.
(Hình ảnh từ: HSBC Research)
Gần đây lãi suất liên ngân hàng HIBOR đã giảm mạnh, gần như đạt mức 0; lãi suất kỳ hạn một tháng đạt khoảng 0.6%. Các lãi suất này đã ảnh hưởng lớn đến hiệu suất của thị trường chứng khoán Hồng Kông.
Trong năm nay, dấu hiệu phục hồi kinh tế từ Trung Quốc đại lục, sự hồi sinh của hoạt động phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO) và dòng vốn liên tục từ phía nam qua Thông đường Hồng Kông Thượng Hải, đã cải thiện lòng tin rủi ro và tạo ra nhu cầu mạnh mẽ cho đồng đô la Hồng Kông.
Nguyên nhân chính khiến nhu cầu đồng đô la Hồng Kông tăng vọt trong đầu tháng 5 được cho là: 1) sự tái cân bằng phân bổ tài sản toàn cầu, bao gồm dòng vốn phía nam đổ vào thị trường chứng khoán Hồng Kông; 2) nhiều công ty mới lên kế hoạch niêm yết cổ phiếu tại Hồng Kông, khiến dòng vốn đăng ký vào Hồng Kông; 3) các công ty niêm yết bắt đầu trả cổ tức vào tháng 5-6, dẫn đến nhu cầu chuẩn bị đồng đô la Hồng Kông.
(Hình ảnh từ: UBS. Trong hai năm qua, mùa cổ tức thường đạt đỉnh vào khoảng tháng 6 đến tháng 8. Tình huống 2025 cũng tương tự. Trong thời gian này, các công ty niêm yết tại Hồng Kông cần dự trữ đồng đô la Hồng Kông cho việc thanh toán cổ tức, điều này đã tạo ra áp lực tăng lên cho tỷ giá đồng đô la Hồng Kông và lãi suất liên ngân hàng.)
Điều này đã đẩy đồng đô la Hồng Kông về phía biên yếu của khoảng gắn bó 7.75, nơi có “bảo đảm chuyển đổi mạnh” với tỷ giá 7.75 đồng đô la Hồng Kông đổi 1 đô la Mỹ.
Ngân hàng Trung ương Hồng Kông theo chế độ tỷ giá hối đoái cố định đã mua vào đô la Mỹ từ thị trường và bán đồng đô la Hồng Kông, làm tăng áp lực bán đồng đô la Hồng Kông, dẫn đến thanh khoản của hệ thống ngân hàng tăng lên, củng cố đồng đô la Hồng Kông và lãi suất cho vay giữa các ngân hàng giảm xuống. Trong hai tuần qua, can thiệp đã dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ trong thanh khoản hệ thống ngân hàng, với tổng dư nợ từ khoảng 45 tỷ đô la Hồng Kông lên đến 170 tỷ đô la Hồng Kông. Điều này cũng dẫn đến sự giảm mạnh của HIBOR vào tháng 5, khi lãi suất một tháng giảm sâu xuống còn khoảng 0.6% và lãi suất qua đêm đạt khoảng 0.02%, gần như đạt mức 0.
Một, sự giảm mạnh của HIBOR có ý nghĩa gì đối với thị trường chứng khoán Hồng Kông?
So với các thị trường châu Á khác, thị trường chứng khoán Hồng Kông nhạy cảm hơn với sự biến động của lãi suất. Điều này bởi vì ngân hàng và bất động sản là các ngành nhạy cảm với lãi suất và chiếm tỷ trọng lớn trong thị trường. Lịch sử đã cho thấy, lãi suất HIBOR thấp có thể tạo ra sự hỗ trợ có ý nghĩa cho thị trường chứng khoán Hồng Kông.
Hơn nữa, HIBOR thấp sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến chi phí vay của nhà đầu tư cho cổ phiếu Hồng Kông. Nhiều công ty chứng khoán áp dụng hệ thống lãi suất linh hoạt cho vay cổ phiếu Hồng Kông, chẳng hạn như tham chiếu đến lãi suất HIBOR một tuần, lãi suất vay áp dụng là H+%. Khi HIBOR giảm thấp, chi phí vốn của những nhà đầu tư tham gia vào việc phát hành mới cổ phiếu Hồng Kông sẽ càng thấp.
Như đã đề cập trước đó, sự giảm mạnh của HIBOR có bối cảnh là tái cân bằng phân bổ tài sản toàn cầu. Nếu đơn giản hóa vòng lặp giữa HIBOR, đồng đô la Hồng Kông và cổ phiếu Hồng Kông, thì đó là: dòng vốn phía nam cùng với dòng vốn ngoại vào Hồng Kông làm tăng nhu cầu quy đổi đồng đô la Hồng Kông, dẫn đến sự tăng giá của đồng đô la Hồng Kông, và sau đó HKMA can thiệp để bơm mạnh đồng đô la Hồng Kông, HIBOR giảm xuống.
Công ty tư vấn đầu tư toàn cầu Cambridge Associates nhận định rằng, các nhà đầu tư toàn cầu đang đánh giá lại danh mục đầu tư chủ yếu dựa trên Mỹ của họ và đang chú ý đến cổ phiếu bị định giá thấp ở Hồng Kông và Trung Quốc đại lục để “cung cấp sự phòng thủ” trong bối cảnh căng thẳng địa chính trị. Dòng vốn toàn cầu chảy vào thị trường chứng khoán Trung Quốc có thể hình thành “dòng chảy” từ những “dòng suối nhỏ”.
Nhà kinh tế nổi tiếng Hong Hao đã dự đoán trong một buổi thuyết trình trực tuyến rằng, trong những năm tới, nếu không có gì bất ngờ, chúng ta sẽ thấy đồng đô la suy yếu; đồng đô la và trái phiếu Mỹ không còn là tài sản an toàn, đồng đô la đã trở thành tài sản rủi ro. Trong bối cảnh này, cổ phiếu A của Trung Quốc và cổ phiếu Hồng Kông sẽ trở thành tài sản an toàn, dẫn đến việc tiền sẽ tiếp tục chảy vào cổ phiếu Hồng Kông.
Hai, các hệ quả khác của việc HIBOR thấp là gì?
Việc HIBOR tiếp tục giảm có thể gây áp lực lên lợi nhuận của các ngân hàng và các công ty phụ thuộc nhiều vào thu nhập từ lãi suất.
Bởi vì lãi suất liên ngân hàng thấp tạo áp lực lên biên lợi nhuận và tăng trưởng lợi nhuận của các ngân hàng.
Nhóm ngân hàng HSBC cho biết rằng nếu HIBOR giảm liên tục một điểm phần trăm trong một năm, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) sẽ giảm 10%. Tuy nhiên, các ngân hàng này có đủ đệm trong tỷ lệ vốn, với sự tăng trưởng cho vay có thể phục hồi, vì vậy hầu như không có nguy cơ cắt giảm cổ tức cổ phiếu phổ thông hoặc thực hiện mua lại cổ phiếu; tỷ suất cổ tức của Bank of China Hong Kong (02388) dự kiến sẽ đạt khoảng 6% trong năm nay.
Giám đốc nghiên cứu tài chính của Morgan Stanley Châu Á, Katherine Lei, đã viết một báo cáo rất thực tiễn, đồng thời xem xét sự sụt giảm mạnh của lãi suất liên ngân hàng Hồng Kông thời gian gần đây và ảnh hưởng của nó đến các ngân hàng được phủ sóng.
Cô ấy đã thực hiện lại phân tích nhạy cảm đối với thu nhập lãi ròng (NII) trước đó đã công bố để minh họa khả năng giảm lợi nhuận cổ đông khi lãi suất liên ngân hàng Hồng Kông trung bình trong khoảng thời gian từ tháng 6 đến tháng 12 ở mức 2.6% / 2.0% / 0.6%.
Tác động giảm đến lợi nhuận của các ngân hàng khi lãi suất liên ngân hàng Hồng Kông một tháng giảm (đơn vị: tỷ đô la Hồng Kông)
(Hình ảnh từ: Morgan Stanley)
Phân tích của cô cho thấy, trong ba kịch bản (khi lãi suất HIBOR một tháng giảm xuống 2.6%, 2.0%, 0.5%), mặc dù mức giảm lợi nhuận của HSBC (00005) và Standard Chartered (02888) là đơn số phần trăm, nhưng tác động đến các ngân hàng nội địa ở Hồng Kông thì đáng kể hơn.
Hơn nữa, thu nhập từ lãi suất là một thành phần quan trọng trong thu nhập của các công ty như Sun Hung Kai Properties (00083). Theo phân tích viên bất động sản của HSBC, thu nhập từ lãi suất chiếm 25% trong tổng thu nhập cốt lõi của họ vào năm 2024. Điều này khiến các công ty như Sun Hung Kai trở nên bảo vệ hơn. Tuy nhiên, sự giảm HIBOR cũng sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công ty này (xem báo cáo HSBC “Áp lực thu nhập ngày càng tăng”, ngày 28 tháng 5 năm 2025).
Katherine từ JPMorgan cũng lưu ý rằng, các nhà đầu tư châu Âu, từ quan điểm ở châu Âu, đã phản hồi một cách thận trọng về nguy cơ lãi suất liên ngân hàng Hồng Kông từ các ngân hàng Anh – châu Á.
Ba, liệu lãi suất thấp có phải là yếu tố chính điều kiện cho thị trường bất động sản Hồng Kông?
Chính xác. Ngược lại với ngành ngân hàng, lãi suất thấp có thể hỗ trợ thị trường bất động sản thương mại của Hồng Kông.
Thị trường nhà ở Hồng Kông đang dần ổn định, trong khi giá thuê vẫn tiếp tục tăng. Kết hợp với việc giá thuê tăng và lãi suất giảm, khả năng xuất hiện carry tích cực (chênh lệch giữa tỷ suất lợi tức cho thuê và lãi suất thế chấp thực tế) có thể khuyến khích người mua tiềm năng mua nhà mới. Với sự giảm mạnh của HIBOR và tỷ lệ lãi suất tiết kiệm, khi người mua định hình lại kỳ vọng lãi suất thế chấp của họ, thị trường bất động sản nhà ở có thể nhận được nhiều hỗ trợ hơn. Hơn nữa, trong khi sự phục hồi của thị trường chứng khoán tiến triển, điều này cũng có thể sinh ra hiệu ứng tài sản mạnh mẽ, tạo ra ảnh hưởng tích cực đối với thị trường nhà ở Hồng Kông.
Mặt khác, thị trường bán lẻ và văn phòng vẫn tiếp tục gặp phải những thách thức từ điều kiện vĩ mô không thuận lợi. Giá thuê bán lẻ đã giảm, một số trung tâm thương mại cao cấp đã phải xem xét lại chiến lược của họ, và lãi suất thấp có thể không đủ để bù đắp ảnh hưởng của nhu cầu yếu.
Bốn, liệu lãi suất thấp sẽ kéo dài không?
Có khả năng cao.
Các nhà kinh tế của JPMorgan hiện cho rằng, lãi suất liên ngân hàng Hồng Kông có thể duy trì dưới mức xu hướng từ bây giờ, và khoảng cách giữa lãi suất HIBOR với lãi suất chỉ số đô la Mỹ qua đêm (SOFR) có thể vượt quá phạm vi bình thường trong vài tháng tới thay vì vài tuần.
Các nhà kinh tế của HSBC cũng cho rằng điều này có khả năng xảy ra. Họ chỉ ra rằng cho đến nay, phản ứng của thị trường đối với sự giảm HIBOR đã hòa trộn các cảm xúc. Các nhà đầu tư không trừng phạt các ngân hàng, có thể do các ngân hàng đã cung cấp lợi suất cao cho cổ đông. Tuy nhiên, họ đã thưởng cho những nhà phát triển như New World Development. Một nhãn hiệu của HSBC thể hiện cách phản ánh tâm lý lạc quan của các nhà đầu tư đối với thị trường cổ phiếu Hồng Kông cũng như giá trị mà thị trường đang cung cấp. Nói cách khác, điều này đã vượt qua sự điều chỉnh của HIBOR, và chuyển hướng tập trung nhiều hơn vào các yếu tố trung hạn.
Các nhà kinh tế của HSBC dự đoán rằng trong thời gian ngắn, HIBOR có thể tăng lên. Giao dịch chênh lệch giá, nhu cầu thanh khoản theo mùa và biên yếu phía bên gắn bó của đồng đô la Hồng Kông có thể được kích hoạt, điều này cho thấy HIBOR có thể xuất hiện một số điều chỉnh về mức bình thường hóa, nghĩa là lãi suất có thể tăng lên. Lưu ý rằng, biên độ giữa thị trường tiền tệ của đồng đô la và đồng đô la Hồng Kông đã rộng ra, giao dịch chênh lệch có thể đẩy tỷ giá đô la / đô la Hồng Kông về 7.85, dẫn đến can thiệp của HKMA. Điều này có thể làm giảm tính thanh khoản và đẩy HIBOR tăng lên. Do đó, trong thời gian ngắn, việc bình thường hóa HIBOR có thể dẫn đến sự giảm của thị trường.
Các chuyên gia chiến lược ngoại hối từ UBS cho biết, về mặt ngoại hối, ngoài các giao dịch chênh lệch giá phổ biến trong khoảng 7.8-7.85, một chiến lược khác là thông qua “trả tiền theo đường cong lãi suất tương lai” để bắt kịp với kỳ vọng về sự phục hồi của HIBOR. Khi HIBOR bình thường hóa, toàn bộ đường cong lãi suất sẽ dịch chuyển lên cao hơn, các giao dịch chênh lệch ở phía trước (như 1 tuần so với 3 tháng) sẽ rõ ràng hơn.
Tuy nhiên, về lâu dài, dự kiến HIBOR sẽ thấp hơn mức trong những năm trước. Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang trong quá trình giảm lãi suất (HSBC dự báo rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm lãi suất thêm ba lần vào năm 2025), điều này có nghĩa là HIBOR sẽ giảm xuống, đây là tin tốt cho thị trường Hồng Kông. Dòng vốn mạnh từ phía nam và tính thanh khoản dư thừa ở Hồng Kông cũng sẽ tiếp tục gây áp lực đi xuống cho HIBOR và làm biến dạng chênh lệch lợi suất giữa đồng đô la Mỹ và Hồng Kông.
Năm, tâm lý nhà đầu tư hiện tại mạnh mẽ như thế nào?
Thông qua Thông đường Hồng Kông Thượng Hải, các nhà đầu tư từ Trung Quốc đại lục ngày càng trở thành các nhà đầu tư lớn tại thị trường cổ phiếu địa phương Hồng Kông. Trong vài tuần gần đây, dòng vốn từ Trung Quốc đại lục đã giảm bớt, nhưng đây chỉ là tạm thời, là kết quả của mùa báo cáo tài chính liên tục.
HSBC nhận định rằng, các hộ gia đình từ Trung Quốc đại lục sẽ tiếp tục tăng cường đầu tư vào Hồng Kông. Cũng giống như Hồng Kông, họ cũng có nhiều tiền mặt trong ngân hàng, và tổng tiền gửi từ Trung Quốc đại lục đã đạt mức kỷ lục 22 triệu tỷ đồng—nếu chỉ một phần nhỏ trong số đó được phân phối vào cổ phiếu niêm yết tại Hồng Kông, điều này có thể dẫn đến dòng vốn lớn.
Điều này phần nào giải thích tại sao từ tháng 9 năm 2024, dòng vốn thông qua Thông đường Hồng Kông Thượng Hải đã vượt qua 120 tỷ đô la. Điều này đã mang lại lợi ích cho tất cả các cổ phiếu internet liên quan (như Alibaba, Tencent) và các công ty có tỷ suất cổ tức cao (như China Mobile, Bank of China), nhưng cũng có một phần dòng vốn chảy vào các công ty địa phương Hồng Kông.
Sáu, làm thế nào để tận dụng tốt nhất cơ hội cổ phiếu?
HSBC lạc quan về những ngành công nghiệp cho thấy sự phục hồi tăng trưởng kinh tế và khả năng trả lại tiền mặt ổn định.
Những công ty như AIA đã công bố các chương trình mua lại cổ phiếu lớn. Hiện tại, tỷ lệ lợi tức cổ tức trung bình của thị trường là 5%, và việc mua lại cổ phiếu đã tăng thêm 0.8%, đưa tổng tỷ lệ hoàn vốn tiền gần 6%. Ngành ngân hàng, bảo hiểm và tiện ích cung cấp triển vọng thu nhập cổ tức ổn định và có thể được định giá lại trong môi trường lãi suất thấp. Các đợt mở bán bất động sản tại Hồng Kông gần đây đã thu hút được sự quan tâm tốt, và các nhà phát triển bất động sản Hồng Kông nên hưởng lợi từ sự cải thiện nhu cầu.
UBS chỉ ra rằng, trong lĩnh vực cổ phiếu, khi chênh lệch AH thu hẹp, cổ phiếu H của các nhà đầu tư nước ngoài với thanh khoản cao hơn trở nên hấp dẫn hơn. Từ góc độ không gian chênh lệch và định giá lịch sử, China Construction Bank (00939) đáng để chú ý, hiện tại chênh lệch AH vẫn lên đến 132%.
Lãi suất liên ngân hàng thấp có thể hỗ trợ thêm cho nhu cầu IPO, điều này cũng là một tin tốt cho Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông (00388).
Sau nhiều năm hoạt động kém, đến thời điểm hiện tại, Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đã huy động tổng cộng 9.8 tỷ đô la cho IPO, là số tiền lớn nhất trong bất kỳ sàn giao dịch nào trên thế giới. Đây gấp tám lần số tiền huy động năm ngoái và là mức cao thứ hai kể từ 10 năm trong năm tháng đầu tiên.
Hơn nữa, ống dẫn IPO trong tương lai là bận rộn nhất trong ba năm qua.
(Hình ảnh từ: Công ty Chứng khoán Xingye)
Có tổ chức ước tính rằng, với tốc độ hiện tại, số tiền huy động từ IPO trong năm nay có thể vượt qua 17 tỷ đô la.